广发:港股大涨，如何理解港股在资产配置中的价值“债务周期大局观”系列桥矿超棒影视体验

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　　报告摘要

　　近期港股大涨，主要是风险偏好改善所驱动（ERP大幅下行），全球资金再平衡需求下估值洼地港股的资金面迎来改善契机&近期政策密度有所提升→提振港股风险偏好。

　　1．23年11月FOMC会议美联储宣布暂停加息，货币政策转向带动美债利率顶部回落，至24年初市场主要交易流动性宽松：美股上行，美债利率与美元指数下行。

　　2．24年初以后，在美国经济数据屡超预期的背景下（通胀、就业等），降息预期推迟，市场交易主线转为强现实的基本面，表现为美股、美债、美元指数及大宗商品均显著上行。

　　3．从4月开始，强现实的交易逻辑出现裂痕，4月美国非农就业不及预期，PMI不及50荣枯线。在交易“基本面”的支撑出现动摇后，大类资产交易切回“流动性”的迹象明显，表现为美债利率与美元指数下行，美股回调后继续向上，大宗商品下行。

　　如估值分位数较低的创业板指、恒生指数、恒生科技在4月以来涨幅靠前，美日韩等股市回调；而在港股内部，估值分位数较低的金融、资讯科技、必需消费在4月以来涨幅靠前。

　　国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等。地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给）。全球流动性收紧的斜率超预期（美联储加速紧缩）。全球疫情形势超预期（新冠病毒变异程度加剧）等。

　　责任编辑：张倩